投资基本功（二）：如何投资烟蒂股？
如何投资烟蒂股？从识别到上手的一条龙
Section titled “如何投资烟蒂股？从识别到上手的一条龙”一、烟蒂股是什么？
Section titled “一、烟蒂股是什么？”烟蒂股（Cigar-Butt / Deep Value）*指的是：**价格显著低于“保守内在价值”**、靠*折价收敛与事件催化获利的一类股票。 它不是“好公司”崇拜，而是便宜 + 催化 + 财务不过线 + 仓位有纪律的组合打法。
一句话策略： 烟蒂股 = MOS ≥ 30–50% + 正催化（T_max ≤ 12个月）+ 负债表不过线 + 纪律化仓位（3–5% → 7–10%）。
二、如何识别“好的烟蒂股”？
Section titled “二、如何识别“好的烟蒂股”？”识别分三块：安全边际（MOS）、趋势、红线体检（8 条），再补一条流动性。
1）安全边际（MOS）
Section titled “1）安全边际（MOS）”- 定义：
MOS = (保守内在价值 − 市值) ÷ 保守内在价值 - 保守内在价值的取法（取更低者）：
- NCAV（净流动资产）= 折扣后的流动资产 − 全部负债（应收按账龄折扣、存货常用 30–50% 折扣）
- 清算价值：公司“关门拍卖”后还债的净剩余
- TBV（有形净资产）：净资产 − 无形与商誉
- （必要时）DCF：更乐观、主观性强，只在现金流可预测时参考
- 阈值：小盘/治理一般 ≥ 40–50%；中大盘/治理尚可 ≥ 30%。
2）趋势（不和基本面对着干）
Section titled “2）趋势（不和基本面对着干）”看“经营能不能好起来”，至少同时满足两条，并连贯 2–3 个季度：
- 现金流趋势：经营现金流（OCF）转正或趋稳回正；
- 周转趋势：应收/存货周转改善（DSO、DIO 下降）；
- 资产运用趋势：非核心资产处置/降本增效有实证；
- 价格与事件节奏：估值仍低位、催化在 12 个月内可验证（公告/批文/合同/供给出清等）。
核心：便宜必须配“能变好”的路径，否则便宜可能更便宜。
3）负债表“八条红线”体检（过线才考虑加仓）
Section titled “3）负债表“八条红线”体检（过线才考虑加仓）”| 序号 | 指标 | 公式 | 阈值参考 | 直观理解 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 净债务/EBITDA | (有息债务 − 货币资金) ÷ EBITDA | <3 倍安全，>3 倍警惕 | 靠一年赚的钱，要花几年才能还清债务。 |
| 2 | 利息保障倍数 | EBIT ÷ 利息费用 | >3 稳健，<1 危险 | 赚的钱能覆盖利息几次。倍数越大越有缓冲。 |
| 3 | 流动比率 | 流动资产 ÷ 流动负债 | >1.5 稳妥 | 短期资产能否覆盖短期债务。 |
| 4 | 短债/总债 | (短期借款 + 一年内到期长期借款) ÷ 有息总债 | <40% 稳健 | 一年内要还的债占总债比例，越低越安全。 |
| 5 | 经营现金流/总债 | 经营现金流 ÷ 有息总债 | >20% 健康 | 用公司自己造血能力，几年能还清全部债务。 |
| 6 | 应收/存货周转 | - DSO = 365 × 应收 ÷ 收入- DIO = 365 × 存货 ÷ 成本 | 趋势逐季改善 | DSO 高 → 回款慢；DIO 高 → 存货积压。 |
| 7 | 隐性风险 | 或有负债、股权质押、关联交易 | 必须清晰披露 | 账面看不到的雷，一旦触发影响巨大。 |
| 8 | 交易流动性（ADTV） | ADTV ≥ 计划仓位 × 20 | — | 你买的仓位不能太大，否则买卖会推歪股价。 |
退出触发：任意两条连续两季不达标，或硬负催化（违约/重大处罚/再融资失败）出现。
4）流动性（避免“自砸盘”）
Section titled “4）流动性（避免“自砸盘”）”- ADTV（平均日成交额） ≥ 计划单票仓位 × 20 这相当于你每天的买卖只占市场 ≤5%，减少冲击成本与滑点。
- EBITDA：息税折旧摊销前利润，反映公司“经营产生的现金流能力”。
三、怎么执行？（从入场到加减仓）
Section titled “三、怎么执行？（从入场到加减仓）”四步走：
- 过闸入场：MOS 达标 + 趋势可见 + 红线体检过关 + ADTV 合格
- 小仓试探（3–5%）：先小试，等“硬确认”（公告/合同/落实数据）
- 验证加仓（7–10%）：催化落地、基本面兑现，再加
- 纪律退出：到期未兑现、KPI 两季恶化、估值分位>90%、回撤>20% 之一触发即降仓/退出
止损与仓位用同一条公式联动：
仓位 w = 风险预算 r ÷ 止损 s。 例：r=0.6%，s=12% ⇒ w≈5%（试探）；催化确认后 s=6% ⇒ w≈10%（验证上限）。
四、实战例子：看一笔仓位如何从 3–5% 走到 7–10%
Section titled “四、实战例子：看一笔仓位如何从 3–5% 走到 7–10%”纯示例，数据为虚构，演示方法论。
公司 X（制造业，资产重）
- 市值：¥12 亿元
- 流动资产：现金 2.0、应收 3.0、存货 3.0（亿元）
- 折扣：应收按 80% 计（2.4）、存货按 50% 计（1.5）
- 折扣后流动资产合计：2.0 + 2.4 + 1.5 = 5.9 亿元
- 总负债：3.5 亿元
- NCAV = 5.9 − 3.5 = 2.4 亿元
- MOS = (2.4 − 1.2)/2.4 = 50%（达标）
- 趋势：近两季 OCF 由 −0.2 → +0.1 → +0.3 亿元；DIO 连降
- 催化：非核心地块处置已公告（过会在排期），T_max 9 个月
- 红线体检：净债务/EBITDA≈1.8×，利息保障 4.2×，流动比率 1.7，其余正常
- ADTV：日均成交额约 ¥2000 万
进场与加仓路径
- 试探 5%
- 账户总规模假设：¥5000 万
- 单笔风险预算 r=0.6%；试探止损 s=12%
w = 0.6% ÷ 12% ≈ 5%⇒ 头寸 ¥250 万- ADTV 校验：计划单票仓位×20 = 250×20= ¥5000 万；ADTV=¥2000 万（不足）
- 处理：分批建仓 + 把单票上限设为 8%（接受流动性约束）
- 验证加到 8%
- 三个月后：地块处置批文下发（硬确认一），Q 报表 OCF 延续转正（硬确认二）
- 将止损收窄到 s=6–8%；
w = 0.6% ÷ 8% = 7.5%（上限 8%） - 执行：缓慢加仓至 8%（¥400 万），避免冲击
- 维护与退出
- 若 9 个月内现金到账迟滞 → 先降回 4–5%
- 若两季 KPI 恶化（OCF再转负/周转变差）或出现硬负催化 → 清仓
- 若估值分位 > 90% 或回撤 > 20% → 降仓（兑现为先）
这个例子体现四件事： （1）先用 NCAV/MOS 判断“够不够便宜”； （2）再看 趋势 是否在改善； （3）用 红线体检 避雷； （4）仓位与止损联动，并受 ADTV 约束分批执行。
五、常见误区与对策（超简版）
Section titled “五、常见误区与对策（超简版）”- 只看便宜：没有趋势与催化的便宜，可能更便宜 → 加上 T_max 与双向催化表
- 忽视流动性：ADTV 不够，自己就是“砸盘的人” → ADTV×20 & 分批
- 财务口径混乱：IFRS16 等导致表内债务抬升 → 统一口径再比
- 组合相关性过高：同一行业拥挤 → 设置行业/主题风险预算上限
六、随手工具（可粘贴为你的研究票）
Section titled “六、随手工具（可粘贴为你的研究票）”- MOS：
(内在价值 − 市值) ÷ 内在价值；内在价值= min(NCAV, 清算, TBV[, DCF]) - 仓位：
w = r ÷ s（r=0.5–0.7%）；试探 s=10–15%，验证 s=5–8% - ADTV 约束：
ADTV ≥ 计划单票仓位 × 20 - 三道闸门：MOS 达标 / 净催化分 ≥ 2 且 T_max ≤ 12 个月 / 红线 8 项不过线
研究票据一行版： 标的｜市值/EV｜内在价值口径（折扣）｜MOS｜催化与证据（T_max）｜红线体检结果｜ADTV 校验｜试探/验证仓位（r、s、w）｜退出触发
结语 烟蒂股不是押赛道，而是押“便宜 + 改善 + 兑现”。用 MOS 把下行兜住，用趋势与催化决定是否值得等，用红线和 ADTV 把事故概率降到最低，最后让仓位与止损同频。流程清、动作少、复盘快，才是这类策略的长期胜率所在。