投资基本功（四）：烟蒂股最终章

烟蒂股最终章

施洛斯的故事总让我困惑：他怎么可能靠着 100 支分散的烟蒂股，拿到年化 20% 的收益？ 如果这些烟蒂股真是“差生”，烂到要破产，那就算拿 100 支也撑不起这样的回报。唯一的解释是：施洛斯买的，其实是那些本来还算“平均水平”的公司，只是阶段性遇到挫折，跌到了别人嫌弃的价位。这些公司不是伟大企业，也不是优等生，但至少还能有东山再起的可能。

换句话说，烟蒂股的投资逻辑，不是去赌垃圾股，而是捡市场过度悲观时的“正常公司”。只要足够分散，等它们慢慢回归均值，就能把收益率拉起来。

格雷厄姆在这方面给了不少启发：

普通投资者根本没必要像研究成长股那样“深入骨髓”。
企业管理层的个人魅力往往是陷阱，靠太近容易被忽悠。
最重要的锚还是净资产，因为它像是最保守、最不依赖故事的“现金流折现”。

所以，烟蒂股看似粗糙，但背后逻辑是很朴素的。

就像海螺水泥这个例子。前段时间价格跌到 23 出头，市场情绪普遍悲观，以为只是随波逐流。但没过多久，西部大开发、新疆铁路、塔克拉玛干治理等消息陆续出来。龙头企业、低估值、宏观刺激，股价自然反弹。买点的关键，其实就是要在消息之前相信“它还有机会”。消息出来时，价格已经不是烟蒂了。

最后的思考：

研究要有度。 太精确的模型，往往带你走进“精确的错误”；而粗略的大方向反而更有用。
仓位要分层。 两三成的仓位，不需要掰开揉碎；但如果要压到 7%，那就必须更谨慎。
心态要干净。 不要和企业谈恋爱，只吸收信息，不代入情绪。企业只是投资标的，不是灵魂伴侣。

所以，“烟蒂股”的真相，其实是：施洛斯用大数法则，把一堆被错杀的“普通公司”收入囊中，然后等市场自己把它们抬回平均水平。投资的魔力，不在于神奇的选股，而在于分散、耐心、以及不被情绪裹挟。